台塑四寶，王永慶最愛哪一寶？

Smart智富月刊 第75期 2004-11-01 撰文者：張國蓮

如果問台塑集團董事長王永慶，台塑四寶最愛哪一寶？就好像是問一位母親，四個孩子中最愛哪一個？手心手背都是肉，「都愛」會是預料中的答案。

禮正投顧總經理毛仁傑以他多年的觀察表示，王永慶不會特別偏愛哪一檔，就算進出集團旗下任一家公司股票，都是依據市場熱度、景氣變化、以投資自家公司價值與市場利率相比，低買高賣，除獲得比市場高的報酬外，也讓股價在適當調節下能隨景氣有正常的上升軌道。

王永慶最愛台化、台塑石化

但就像同一個母親生的小孩，長大後成就多不盡相同的情形一樣，台塑四寶的位置與獲利情況也不一樣。目前台塑（1301）是國內聚氯乙烯（PVC）第一大廠，若加上台塑美國廠，已經是全球最大PVC廠；南亞（1303）是全球第三大乙二醇（EG）廠並在電子特用化學品上大有斬獲，轉投資的南科（2408）、南亞電路板事業也有明顯好轉；台化（1326）是國內最大苯乙烯（SM）與聚丙烯（PP）廠，而台塑石化（6505）是國內唯一民營的煉油廠，與中油分庭抗禮。

在獲利能力方面，台塑集團預估台塑、台化、南亞今年都有賺到近6元的實力，台塑石化預估有近4元的實力，台塑石化暫時落後。但從未來產業趨勢與獲利角度評估，證券專家多認為台化與台塑石化，將是王永慶最可能做多的股票，兩檔個股得到的支持度幾乎一致。

台灣工銀證券投顧副總黃偉杰以及台證投顧協理張逸敦都投台塑石化一票，原因是在高油價趨勢下，符合愈往上游愈好、一貫廠、具特殊產品利基三條件的公司，獲利前景就愈好，而台塑石化正好三項都符合。

今年跟著王永慶投資台塑集團，獲利成績耀眼的張逸敦則進一步指出，雖然短期內台塑石化在獲利與配股配息上不如台化，但拉長時間來看，台化是景氣循環股，獲利隨景氣大幅波動。

台塑石化價值、成長兼具

台塑石化則不然，在經濟不景氣時，就像中華電信一樣是內需產業，可當做價值投資的標的；而一旦景氣走揚，油價攀高，獲利就像加了渦輪引擎的頂級跑車，深具爆發力，可說是基本盤穩，獲利又具暴衝的公司，價值、成長兩相宜。

台塑石化最大的風險在於油價波動受政府力量影響，並無法完全隨著國際油價漲跌而波動，台塑石化將可能被迫犧牲公司獲利，少賺的利益就讓台塑、南亞、台化賺到了。

認為台化會是王永慶最愛的大華投顧董事長杜金龍與康和證券自營部副總廖繼弘則表示，台化上中下游產品線齊全是最大優勢。台化為芳香烴系塑化原料一貫廠，自上游芳香烴、苯、OX、PX、SM、合成酚及丙酮，擴及泛用樹脂之PP、PS、ABS，紡纖原料之PTA、尼龍絲及嫘縈棉等，配合生產尼龍系列產品的福懋（1434），營運布局相當完整，目前獲利與股價已經是台塑四寶中的一哥。

台化操作建議：逢低買進，台塑集團申報台化就是調節時

台化擁有芳香烴廠垂直整合優勢，又可以認列台塑石化輕油煉解廠的利益。台化主要營收來自石化、塑膠與紡織等三方面，分別占營收47％、27％與20％。其中石化項目是台化獲利主要來源，毛利率約20％；塑膠部門方面，毛利率約10～13％；紡織部門產品包括尼龍等，毛利率約11～13％。

新產能進度方面，合成酚32.3萬噸及PP廠16萬噸已完工投產，未來尚有2006年初完工之六輕四期芳香烴三廠127萬噸及SM三廠60萬公噸，為未來營運成長動力。另外，全球芳香烴廠增加有限，且美國2004年初開始施行汽油新制將添加物MTBE改為二甲苯，增加全球苯的需求量，在苯未來供需仍將吃緊下，台化獲利可期。

公司預估今年稅後EPS為5.82元，富邦投顧預估2005年台化營收年成長率11.2％，稅前盈餘年成長率9.6％，稅後EPS為6.6元，因此建議逢低買進，中長線買點以周線來看，約為2003年11月7日、2004年1月9日、2004年7月30日低點所連結位置，約52.5元，短線買點則為9月16日低點55元，至於賣出時間點，杜金龍認為在長期看好下，當台塑集團出現申報台化時，就可以跟著調節。
台塑石化操作建議：能源概念題材，中長線買進價位50元

台塑石化三個營運事業部分別為煉油事業、烯烴事業及汽電共生，其中以煉油事業為主要營收來源，占營收比重60％，烯烴事業占28％，汽電共生占5％。預估2004 年全年平均日煉量可達37 萬桶，目前因油價突破50美元，扣除購油成本與運費，每桶煉油價差達11～13 美元，預計第四季仍可維持高煉油價差。

展望2005年，台塑石化預計成品油市場仍將吃緊，煉油價差將可維持於高檔，而2005年平均每日煉油量可由2004年的37萬桶上升至41 萬桶，煉油事業之開工率將達91％，預期2005 年煉油獲利將略優於2004年，而2006年三套煉油廠每日煉油量將由45 萬桶提高至60 萬桶，產能提高三分之一。

公司預估今年稅後EPS為3.12元，大華證券預估2005 年稅前淨利年成長率9.5％，EPS為4.68元，由於國際石油大廠短期內沒有新煉油廠產能開出，在成品油需求吃緊下，預估2005年煉油價差可維持於高檔，獲利穩健成長。中長線買進價位約50元附近，短線買點則為9月17日低點53.5元附近，至於賣出時間點則跟著王永慶申報轉讓台塑石化的訊號，跟著調節即可。

台化擁有芳香烴廠垂直整合優勢，又可以認列台塑石化輕油煉解廠的利益。台化主要營收來自石化、塑膠與紡織等三方面，分別占營收47％、27％與20％。其中石化項目是台化獲利主要來源，毛利率約20％；塑膠部門方面，毛利率約10～13％；紡織部門產品包括尼龍等，毛利率約11～13％。

新產能進度方面，合成酚32.3萬噸及PP廠16萬噸已完工投產，未來尚有2006年初完工之六輕四期芳香烴三廠127萬噸及SM三廠60萬公噸，為未來營運成長動力。另外，全球芳香烴廠增加有限，且美國2004年初開始施行汽油新制將添加物MTBE改為二甲苯，增加全球苯的需求量，在苯未來供需仍將吃緊下，台化獲利可期。

公司預估今年稅後EPS為5.82元，富邦投顧預估2005年台化營收年成長率11.2％，稅前盈餘年成長率9.6％，稅後EPS為6.6元，因此建議逢低買進，中長線買點以周線來看，約為2003年11月7日、2004年1月9日、2004年7月30日低點所連結位置，約52.5元，短線買點則為9月16日低點55元，至於賣出時間點，杜金龍認為在長期看好下，當台塑集團出現申報台化時，就可以跟著調節。
台塑石化操作建議：能源概念題材，中長線買進價位50元

台塑石化三個營運事業部分別為煉油事業、烯烴事業及汽電共生，其中以煉油事業為主要營收來源，占營收比重60％，烯烴事業占28％，汽電共生占5％。預估2004 年全年平均日煉量可達37 萬桶，目前因油價突破50美元，扣除購油成本與運費，每桶煉油價差達11～13 美元，預計第四季仍可維持高煉油價差。

展望2005年，台塑石化預計成品油市場仍將吃緊，煉油價差將可維持於高檔，而2005年平均每日煉油量可由2004年的37萬桶上升至41 萬桶，煉油事業之開工率將達91％，預期2005 年煉油獲利將略優於2004年，而2006年三套煉油廠每日煉油量將由45 萬桶提高至60 萬桶，產能提高三分之一。

公司預估今年稅後EPS為3.12元，大華證券預估2005 年稅前淨利年成長率9.5％，EPS為4.68元，由於國際石油大廠短期內沒有新煉油廠產能開出，在成品油需求吃緊下，預估2005年煉油價差可維持於高檔，獲利穩健成長。中長線買進價位約50元附近，短線買點則為9月17日低點53.5元附近，至於賣出時間點則跟著王永慶申報轉讓台塑石化的訊號，跟著調節即可。